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6月一場錢荒突襲而來，恰值年中關(guān)口，各保險(xiǎn)公司緊急修正資金面預(yù)期，將下半年宏觀環(huán)境定義為“流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性偏緊+經(jīng)濟(jì)或再下臺(tái)階”，并紛紛修正策略調(diào)整資產(chǎn)配置。

“當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)已現(xiàn)疲態(tài)，下半年必須去尋找微觀改善帶來的投資機(jī)會(huì)。股市仍是結(jié)構(gòu)性行情，機(jī)會(huì)仍在成長股，待中報(bào)業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，可再度加強(qiáng)介入。”某大型險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)人士表示，“而債券市場應(yīng)全面轉(zhuǎn)向防御，投資機(jī)會(huì)主要在利率產(chǎn)品上。”

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延后

“6月錢荒的根源在于信用市場流動(dòng)性的嚴(yán)重錯(cuò)配，未來央行對(duì)影子銀行清理力度會(huì)加碼，在增量資金被控制，盤活存量短期難以見效的情況下，7月短期流動(dòng)性將有所改善，但市場利率很難再回到上半年的水平。”某保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)研究部門人士表示。

在6月流動(dòng)性危機(jī)之后，央行行長周小川稱，“此次貨幣市場利率的波動(dòng)，提示銀行需要對(duì)自己的資產(chǎn)業(yè)務(wù)作出調(diào)整”；銀監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，“我們看到一些商業(yè)銀行流動(dòng)性管理和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面存在缺陷”。據(jù)此，有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在內(nèi)部研報(bào)中指出，由于融資難度的增加及對(duì)于未來資金成本上升預(yù)期加強(qiáng)，預(yù)計(jì)在短期利率有所回落的同時(shí)，中長期利率水平仍有繼續(xù)上行的可能，未來整體市場資金面仍將偏緊。由于QE縮減預(yù)期的存在，將終結(jié)2009年來資金涌入新興市場和商品的勢頭，下半年熱錢可能持續(xù)流出國內(nèi)。

流動(dòng)性危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)走勢也不容樂觀。最新公布的6月制造業(yè)PMI回落至50.1%，逼近榮枯分界線，創(chuàng)4個(gè)月來低點(diǎn)。從最近公布的一些經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)看，經(jīng)濟(jì)底部尚未探明，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍在增大。

多家券商的下半年投資策略報(bào)告也指出，由于前期大量的信貸投放并沒有帶來預(yù)期中的投資回升，在未來信貸投放總量控制、盤活存量的思路以及對(duì)于經(jīng)濟(jì)容忍度上升的背景下，下半年流動(dòng)性難以出現(xiàn)寬松的局面，伴隨著出口下降的壓力，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇可能延后。

機(jī)會(huì)仍在成長股

前述大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資部門人士認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)狀態(tài)未現(xiàn)好轉(zhuǎn)但政策力度卻已減弱，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，同時(shí)回購利率仍居高不下，市場大概率將繼續(xù)震蕩調(diào)整。下半年不排除階段性反彈的機(jī)會(huì)，但這主要還得看宏觀政策的變化，7月中央政治局會(huì)議將為下半年的經(jīng)濟(jì)政策方向定調(diào)，值得關(guān)注。

就市場而言，他認(rèn)為，7月股指或低位震蕩，股市系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)減弱，結(jié)構(gòu)性分化將延續(xù)。而具體配置上，基本面壓制下大盤股難有表現(xiàn)，優(yōu)選成長股的策略將延續(xù)，但由于市場流動(dòng)性的減弱，成長股波動(dòng)幅度會(huì)加大，行業(yè)分化也將加劇，因此要逐步“排雷”，優(yōu)選有業(yè)績支撐、確定性高的成長股。

上述人士指出，新興成長行業(yè)會(huì)隨著市場波動(dòng)而調(diào)整，但隨著行業(yè)發(fā)展，行業(yè)指數(shù)及優(yōu)勢公司也會(huì)一波更比一波高，演繹的是“調(diào)整+上升”的強(qiáng)勢格局。因此，看好電子、通訊、傳媒、軟件、節(jié)能環(huán)保及醫(yī)藥等行業(yè)。“不過成長股7月中報(bào)業(yè)績可能不及預(yù)期，可待風(fēng)險(xiǎn)釋放后再加強(qiáng)介入。”

配置上升行業(yè)，優(yōu)選成長股已成為機(jī)構(gòu)共識(shí)。從6月底以來基金倉位變化可以看出，小盤股倉位變化不大，繼續(xù)保持超配狀態(tài)，而能源和基礎(chǔ)材料減倉幅度則較大。此外，近期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)保持強(qiáng)勢，也可佐證機(jī)構(gòu)資金對(duì)該板塊的力挺。

中金公司報(bào)告也指出，從板塊上看，周期性投資品和金融股短期有超跌反彈的機(jī)會(huì)，但是其整體下行的格局在三季度內(nèi)無法打破，而且未來去產(chǎn)能的過程也將會(huì)是一個(gè)較長期而痛苦的過程，并會(huì)形成一定不良債務(wù)，因此在超跌反彈過程中應(yīng)繼續(xù)減倉。從配置的角度看，繼續(xù)相對(duì)看好具有業(yè)績確定性的成長股的機(jī)會(huì)，可相對(duì)超配食品飲料、醫(yī)藥、軍工、傳媒和環(huán)保。

債券投資全面轉(zhuǎn)為防御

某保險(xiǎn)公司債券投資部門負(fù)責(zé)人表示，預(yù)計(jì)三季度經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下滑的概率較大，經(jīng)濟(jì)走弱將對(duì)債市形成支撐，但由于目前期限利差以及信用利差均處于歷史低位，行情幅度很大程度上取決于資金利率的改善程度。因此，在策略上，選擇中性防御配置以獲得穩(wěn)定收益。

在錢荒之后，一些保險(xiǎn)公司緊急拋售了一批股性較強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債。而下一步防守型的轉(zhuǎn)債品種將成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)首選，如中行、國電、石化等具備中長期配置價(jià)值、正股低估值的轉(zhuǎn)債；而股性較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債在近期博反彈之后，還需等待重新跌出來的機(jī)會(huì)。

在信用債方面，“由于央行態(tài)度在短期內(nèi)尚難改變，預(yù)計(jì)7天回購利率中樞在4%左右，短融受益于資金面環(huán)比改善仍有下降空間，而長久期高等級(jí)債券的機(jī)會(huì)還需再等等。”他指出。

值得一提的是，這次錢荒還讓不少保險(xiǎn)公司嘗到了投資渠道放寬帶來的好處。“之前在固定收益領(lǐng)域，險(xiǎn)資只能投入?yún)f(xié)議存款和債券市場，而另類投資渠道的放開，可使保險(xiǎn)公司將新增資金或到期資金都用來購買債權(quán)計(jì)劃、信托計(jì)劃等另類投資項(xiàng)目，一般年化收益率也能達(dá)到6%至8%。”一家保險(xiǎn)公司人士透露，“這次我們就拋售了部分債券，轉(zhuǎn)而購買一些收益率較高的銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托計(jì)劃。”