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目前，另類投資的平均收益率能達(dá)到6%至10%，遠(yuǎn)高于權(quán)益投資和協(xié)議存款，另類投資在今年前6個(gè)月的規(guī)模就超過往年一年的水平

“如今在公司內(nèi)部，最受重視的是另類投資部，股票、基金及債券投資部這些昔日”紅人“早已成了”舊人。一家保險(xiǎn)資管公司負(fù)責(zé)人道出的這一席話，正是眼下保險(xiǎn)資金投資配置逐漸轉(zhuǎn)向的縮影。

事實(shí)上，自今年保險(xiǎn)投資新政配套細(xì)則的逐一落地，保險(xiǎn)資金的投資組合便出現(xiàn)漸進(jìn)式調(diào)整。尤其是在資本市場無明顯起色，而另類投資規(guī)模和收益雙升的鮮明對比下，近段時(shí)間以來，保險(xiǎn)資金在權(quán)益投資上的大動(dòng)作越來越少，已連續(xù)數(shù)月倉位都在10%附近的中下游水平。

另類投資收益蓋過權(quán)益

以往較窄的投資渠道，令保險(xiǎn)資金不得不押注A股市場，由此患上了“股市過度依賴癥”。與股市“一榮俱榮、一損俱損”的脈絡(luò)，令保險(xiǎn)資金在最近幾年的熊市中浮虧慘重。

來自權(quán)威渠道的一組數(shù)據(jù)顯示：2008年至2012年，保險(xiǎn)投資收益率分別為1.9%、6.4%、4.8%、3.5%和3.4%。這樣的投資收益率低于社會(huì)平均收益水平，且大部分年度都低于五年期定存利率，也低于5.5%左右的壽險(xiǎn)產(chǎn)品精算假設(shè)。保險(xiǎn)資金結(jié)構(gòu)和收益不能有效支持負(fù)債的矛盾十分突出。

過度依賴股市的另一后遺癥是，權(quán)益投資波動(dòng)大起大落。一位知情人士透露說，“2007年保險(xiǎn)投資收益率很高，有的公司達(dá)到30%、40%，但近兩年虧損很大。固定收益類資產(chǎn)的收益率不能覆蓋負(fù)債成本，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得不依靠股票市場投資來獲取超額收益。股票市場下行時(shí)，又缺少可替代股票的高收益投資產(chǎn)品，無法迅速調(diào)整配置結(jié)構(gòu)，往往帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。”

不過，保險(xiǎn)投資新政的陸續(xù)出爐，好似一場“及時(shí)雨”，給保險(xiǎn)資金帶來了前所未有的資產(chǎn)組合調(diào)整良機(jī)。“今年以來，我們逐步降低了銀行協(xié)議存款和國債等低收益品種投資占比，在權(quán)益投資比例上也基本維持在8%到10%左右的中下游水平，同時(shí)加大了信托計(jì)劃、債權(quán)計(jì)劃等另類資產(chǎn)的配置比例。”

收益是王道。目前，另類投資的平均收益率能達(dá)到6%至10%，遠(yuǎn)高于權(quán)益投資和協(xié)議存款。絕大部分保險(xiǎn)公司向另類投資上的資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向，不言自明。雖然另類投資的基數(shù)尚小，但增長潛力勢頭不容小覷，尤其是今年以來，另類投資前6個(gè)月的規(guī)模就超過往年一年的水平。

“在負(fù)債端，保險(xiǎn)公司近來推出了不少預(yù)期收益率高于4%的保險(xiǎn)產(chǎn)品，如果不是在資產(chǎn)端能配置到高于6%的投資品種，豈不是要做虧本生意？這顯然是傳統(tǒng)的協(xié)議存款及低迷的股票債券給不了的收益。”一家保險(xiǎn)資管人士直言不諱。

來自權(quán)威渠道的數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)在股票和基金上的配置比例，分別為5.69%、4.37%。多家主流保險(xiǎn)公司的權(quán)益（股票+基金）倉位甚至低至8%左右。一家保險(xiǎn)資管投資經(jīng)理告訴記者，連續(xù)數(shù)月其倉位都在8%至10%之間，“如今的股票市場儼然是高風(fēng)險(xiǎn)、低收益。”

他說，“雖然最近回補(bǔ)了兼具政策預(yù)期和業(yè)績支撐的地產(chǎn)、汽車等周期股，但后續(xù)是否追加周期股倉位，關(guān)鍵看成交量能否有效放大，不然就是階段性的估值修復(fù)行情?？偟膩碚f，在股市沒有出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇行情之前，我們會(huì)把更多的投資重心放在其他收益更穩(wěn)健的投資品種上。”

大類資產(chǎn)重構(gòu)在即

事實(shí)上，“股市過度依賴癥”僅僅是近年來保險(xiǎn)投資收益率差強(qiáng)人意的一個(gè)癥狀，真正的癥結(jié)在于保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場化程度不高。

保監(jiān)會(huì)正在“對癥下藥”。據(jù)知情人士透露，保監(jiān)會(huì)下一步將建立市場化的資金運(yùn)用機(jī)制，把投資權(quán)利和風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任更多地讓渡于市場。

市場化改革的基本思路是：整合比例監(jiān)管政策，重新整合定義大類資產(chǎn)，取消一些不適應(yīng)市場發(fā)展要求的比例限制，按照投資品種風(fēng)險(xiǎn)屬性不同，納入到大類資產(chǎn)配置比例中，不再單獨(dú)設(shè)置具體比例。

一家壽險(xiǎn)公司高管透露說，“具體將對權(quán)益類、債券類、不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資、股權(quán)投資、另類投資等六大項(xiàng)目的原有分項(xiàng)比例放開，采用六大項(xiàng)目總額占總體投資資金的比例監(jiān)管。”這無疑將增加保險(xiǎn)公司的投資靈活性，有利于保險(xiǎn)公司依據(jù)自身投資情況合理配置不同的資產(chǎn)。

值得一提的是，資金運(yùn)用的市場化，將帶來收益的平穩(wěn)化。根據(jù)主流投行的測算，保險(xiǎn)資金運(yùn)用機(jī)制一旦實(shí)現(xiàn)高度市場化后，不僅可以避免保險(xiǎn)資金投資收益的大幅波動(dòng)，預(yù)計(jì)還將提升國內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)長期投資收益率。而作為拉動(dòng)保險(xiǎn)公司利潤的兩架馬車之一，投資收益出現(xiàn)平穩(wěn)向上趨勢，無疑將增厚保險(xiǎn)行業(yè)的整體利潤。