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保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革再傳新意向。中國(guó)保監(jiān)會(huì)日前召集各保險(xiǎn)公司高管，就未來(lái)保險(xiǎn)業(yè)的改革創(chuàng)新思路進(jìn)行研討，會(huì)上保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波、相關(guān)部門負(fù)責(zé)人及公司代表分別發(fā)言。

雖然只是一次“務(wù)虛”的閉門研討，但敏感的與會(huì)高管還是從中嗅到了改革的“新風(fēng)向”。尤其在資金運(yùn)用方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持保險(xiǎn)資金市場(chǎng)化運(yùn)作的思路表露無(wú)遺。

其中包括，未來(lái)有可能放開(kāi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用領(lǐng)域延續(xù)多年的“比例監(jiān)管”，進(jìn)一步在保險(xiǎn)資金投資比例、投資范圍、投資方式等方面，實(shí)行更大更徹底的開(kāi)放，逐步實(shí)現(xiàn)由公司自主決策投資行為；行業(yè)性產(chǎn)品的募集和投資由行業(yè)協(xié)會(huì)自定標(biāo)準(zhǔn)、自行注冊(cè)、自律監(jiān)管等。

但上述議題目前仍停留在“思路”階段，是否能夠順利落地，將在何時(shí)以何種方式實(shí)施均無(wú)明確時(shí)間表，一位與會(huì)人士告訴記者。

目前來(lái)看，實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)的關(guān)鍵一環(huán)，就是發(fā)展另類投資業(yè)務(wù)，打造保險(xiǎn)的長(zhǎng)端資產(chǎn)池。今年年底，保險(xiǎn)業(yè)另類投資規(guī)模將有望達(dá)到7千億元，明年將可能突破萬(wàn)億。據(jù)了解，上半年，保險(xiǎn)行業(yè)年化投資收益率已經(jīng)回到5%以上。

研究放開(kāi)投資比例限制

“保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革，是項(xiàng)俊波主席執(zhí)掌保監(jiān)會(huì)后重點(diǎn)推動(dòng)的改革之一。目前還有境外投資、衍生品等投資領(lǐng)域等待細(xì)則出臺(tái)。”一位保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人表示，除此之外，便是業(yè)內(nèi)早已開(kāi)始呼吁的各領(lǐng)域投資比例限制的放開(kāi)。

“這是保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革的必然趨勢(shì)，半年多前業(yè)內(nèi)就開(kāi)始討論。”該負(fù)責(zé)人續(xù)稱，但是目前還沒(méi)有具體的時(shí)間表，短期內(nèi)不會(huì)有太大進(jìn)展。

前述閉門會(huì)議上，保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，以前保險(xiǎn)資金受到嚴(yán)格限制，渠道上僅限于投資公開(kāi)市場(chǎng)產(chǎn)品；在僅有的渠道上設(shè)定較多比例約束；用審批代替監(jiān)管，微觀干預(yù)過(guò)多，妨礙企業(yè)自主決策；設(shè)定行業(yè)壁壘；同時(shí)過(guò)度依賴股票市場(chǎng)。這些限制和壁壘極大傷害了保險(xiǎn)業(yè)的主動(dòng)性和創(chuàng)造性，制約保險(xiǎn)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

去年十月以來(lái)，保監(jiān)會(huì)果斷推進(jìn)了保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革。今年初，保監(jiān)會(huì)把基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品由備案制向注冊(cè)制改革，目前注冊(cè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)交由保險(xiǎn)保障基金公司負(fù)責(zé)，向市場(chǎng)化運(yùn)作邁出重要一步。據(jù)了解，年初至今保險(xiǎn)業(yè)已注冊(cè)發(fā)行債權(quán)投資計(jì)劃等45項(xiàng)產(chǎn)品，規(guī)模超過(guò)1600億元，發(fā)行效率比去年提高了兩倍。

下一步監(jiān)管機(jī)構(gòu)有意向進(jìn)一步在投資比例、投資范圍、投資方式，實(shí)行更大更徹底的開(kāi)放，逐步實(shí)現(xiàn)公司自主決策投資，行業(yè)性產(chǎn)品的募集和投資由行業(yè)協(xié)會(huì)自定標(biāo)準(zhǔn)、自行注冊(cè)、自律監(jiān)管。

“從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，放開(kāi)保險(xiǎn)資金各個(gè)領(lǐng)域的投資比例限制也是資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革的必然趨勢(shì)。”前述保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人稱。

目前，英國(guó)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)保險(xiǎn)公司投資領(lǐng)域及投資比率沒(méi)有任何直接的規(guī)定，保險(xiǎn)公司在達(dá)到保險(xiǎn)基金的要求后，可自行決定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)和投資比率。

“去年，日本也取消了保險(xiǎn)資金投資上限，任憑保險(xiǎn)公司自己決定投資方向。”某外資保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人介紹，在此之前，日本保險(xiǎn)公司一般賬戶資金的投資比率上限為：國(guó)內(nèi)股票30%；外匯資產(chǎn)30%；房地產(chǎn)20%；特定運(yùn)用資金（無(wú)擔(dān)保、信用評(píng)級(jí)低的各類債權(quán)、貸款和出租有價(jià)證券）10%；任意運(yùn)用資金3%。這在日本保險(xiǎn)行業(yè)中被稱之為“3∶3∶2規(guī)則”。

有意建立“長(zhǎng)期資產(chǎn)池”

目前，保險(xiǎn)資金在各個(gè)投資領(lǐng)域的比例限制主要包括：投資于股票和股票型基金的賬面余額，合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的20%；保險(xiǎn)公投資未上市企業(yè)股權(quán)、股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品，賬面余額由兩項(xiàng)合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的10%。

此外，投資非自用性不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃及不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品，賬面余額合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的20%；投資無(wú)擔(dān)保非金融企業(yè)（公司）債券的余額，不超過(guò)該保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的50%。投資理財(cái)產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)支持證券、集合資金信托計(jì)劃、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的賬面余額，合計(jì)不高于該保險(xiǎn)公司上季度末總資產(chǎn)的30%等。

以安全性為首要原則的保險(xiǎn)資金，完全放開(kāi)投資比例限制，是否存在較大風(fēng)險(xiǎn)，也是業(yè)內(nèi)不少人擔(dān)心的問(wèn)題。

放開(kāi)在保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)執(zhí)行若干年的“比例監(jiān)管”或許尚須時(shí)日，但保監(jiān)會(huì)在保險(xiǎn)資金運(yùn)用體制機(jī)制上的創(chuàng)新意圖已經(jīng)彰顯。其中最具代表性的當(dāng)屬發(fā)展另類投資業(yè)務(wù)，打造保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)端資產(chǎn)池（期限比較長(zhǎng)的資產(chǎn)）。

目前，我國(guó)保險(xiǎn)資金以長(zhǎng)期資產(chǎn)為主，久期在七年以上的負(fù)債占到我國(guó)保險(xiǎn)投資資產(chǎn)的70%，十五年以上的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)2.5萬(wàn)億。

而這些資金以前主要配置在公開(kāi)市場(chǎng)，如債券市場(chǎng)、銀行存款和資本市場(chǎng)上。但是，由于債券市場(chǎng)收益率低，而協(xié)議存款又有時(shí)間窗口，保險(xiǎn)公司只得寄希望于股票市場(chǎng)。于是，連續(xù)多年的熊市，讓我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)吃盡苦頭。

“歷史經(jīng)驗(yàn)一再告訴我們，要發(fā)展保險(xiǎn)投資市場(chǎng)，只有掌握自身命運(yùn)，打造具有保險(xiǎn)影響力的長(zhǎng)期資產(chǎn)池，很主要的就是發(fā)展主動(dòng)的另類投資市場(chǎng)。”保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人在前述研討會(huì)上表達(dá)了自己的觀點(diǎn)。

按照現(xiàn)有規(guī)模，及監(jiān)管審批速度推算，到今年年底前，保險(xiǎn)業(yè)在另類投資上的規(guī)模將有望達(dá)到7千億元，明年或?qū)⑼黄迫f(wàn)億大關(guān)。而這類資產(chǎn)平均久期7年左右，收益率在6.5%左右，如果能設(shè)立一到兩萬(wàn)億的長(zhǎng)期資產(chǎn)池，就可能帶動(dòng)兩到四萬(wàn)億的負(fù)債市場(chǎng)，對(duì)財(cái)富管理類保險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展，形成強(qiáng)有力的支撐。

而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，有了長(zhǎng)期資產(chǎn)池，下一步的重點(diǎn)就是要讓資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)，盤活存量，建立和選擇好資產(chǎn)交易場(chǎng)所。

為此，一位保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司人士告訴記者，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有意為此建立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)，專門進(jìn)行保險(xiǎn)業(yè)資管產(chǎn)品，尤其是另類產(chǎn)品的登記和確權(quán)，指定一家或多家保險(xiǎn)交易場(chǎng)所；組建集中統(tǒng)一的登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，實(shí)施電子化交易。

放開(kāi)前端管住后端

某大型保險(xiǎn)資管人士表示，按照保監(jiān)會(huì)“放開(kāi)前端，管住后端”的監(jiān)管思路，保險(xiǎn)資金市場(chǎng)化運(yùn)作的放開(kāi)會(huì)跟償付能力監(jiān)管二代標(biāo)準(zhǔn)的推進(jìn)時(shí)間表相配合。

所謂“放開(kāi)前端、管住后端”，即放開(kāi)了位于前端的投資渠道，但要管住后端的核心要素——償付能力，用償付能力監(jiān)管住公司的風(fēng)險(xiǎn)。

7月初，償付能力監(jiān)管改革與合作國(guó)際研討會(huì)上，保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝透露，自2012年4月啟動(dòng)建設(shè)工作算起，預(yù)計(jì)三年內(nèi)，“償二代”的具體技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)有望正式出臺(tái)，之后將進(jìn)入市場(chǎng)測(cè)試期。

“投資比例限制的放開(kāi)有可能在償二代推出之前。”上述保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人認(rèn)為，這一放開(kāi)有利于各家保險(xiǎn)公司根據(jù)自己負(fù)債的具體情況進(jìn)行具體的資產(chǎn)配置，比如期限、收益水平等，也可以更好地發(fā)揮各家保險(xiǎn)資金投資管理機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)。

在推進(jìn)前端市場(chǎng)化改革的同時(shí)，保監(jiān)會(huì)也將強(qiáng)化后端風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人在前述會(huì)上透露，要把防范風(fēng)險(xiǎn)放在首位，底線思維具體化，作為紅線讓大家堅(jiān)守。有保險(xiǎn)資管人士向記者透露，最近保監(jiān)會(huì)正在研究操作“4+1”監(jiān)管模式：一是流動(dòng)性紅線，即要求各公司的流動(dòng)性資產(chǎn)配置要滿足未來(lái)一定時(shí)間凈現(xiàn)金流流出的需要，參照流動(dòng)性覆蓋率國(guó)際規(guī)則制定具體標(biāo)準(zhǔn)，超過(guò)這一標(biāo)準(zhǔn)的要限制非流動(dòng)性資產(chǎn)的投資。

二是收益波動(dòng)性紅線，對(duì)收益率波動(dòng)超過(guò)警戒線的公司，要約束其高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)性資產(chǎn)的投資；三是撥備率紅線，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施等類信貸的投資品種要建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，對(duì)其中的不良和可疑類資產(chǎn)要提取準(zhǔn)備金；四是信息披露紅線，對(duì)關(guān)聯(lián)交易等敏感行為要實(shí)施100%公開(kāi)披露率，接受社會(huì)監(jiān)督。

最后一項(xiàng)是建立責(zé)任人制度，對(duì)因資金業(yè)務(wù)發(fā)生的重大損失，要追究公司行政和專業(yè)兩個(gè)責(zé)任人的責(zé)任。防風(fēng)險(xiǎn)是永恒的主題，資金是保險(xiǎn)重要的子系統(tǒng)，保險(xiǎn)業(yè)放開(kāi)后能否守住資金風(fēng)險(xiǎn)的底線，對(duì)全行業(yè)和監(jiān)管來(lái)說(shuō)是非常重要的，必須量化底線，并將底線思維具體化操作化。

7月23日，保監(jiān)會(huì)披露最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至6月底，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額72829.27億元，較年初增長(zhǎng)6.25%。其中，銀行存款23405.02億元，占比32.14%；債券32352.55億元，占比44.42%；股票和證券投資基金7325.23億元，占比10.06%；其他投資9746.47億元，占比13.38%。