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經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，普通型人身保險(xiǎn)費(fèi)率政策改革正式啟動(dòng)，新的費(fèi)率政策從8月5日起正式實(shí)施。這標(biāo)志著時(shí)隔三年之后，保監(jiān)會(huì)終于開啟了壽險(xiǎn)公司費(fèi)率市場化改革的進(jìn)程。

8月2日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于普通型人身保險(xiǎn)費(fèi)率政策改革有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許保險(xiǎn)公司在普通型人身保險(xiǎn)定價(jià)過程中預(yù)定利率可以自行決定。

對此，廣發(fā)證券分析師李聰表示，“本次改革較大兌現(xiàn)了市場長久的期待。從股價(jià)的角度而言，早在今年的1月份就已經(jīng)開始就保險(xiǎn)預(yù)定利率改革給予負(fù)面的反應(yīng)，懸著的靴子終于落地了。”

而國泰君安分析師彭玉龍認(rèn)為，費(fèi)率改革是上半年壓制保險(xiǎn)股價(jià)的重要因素，實(shí)際出臺(tái)的政策與預(yù)期總體一致，對股價(jià)不會(huì)產(chǎn)生顯著影響。不過，隨著政策擔(dān)憂的消除，保險(xiǎn)板塊股價(jià)將逐步得到修復(fù)。

二級市場上，A股市場四大保險(xiǎn)巨頭全線飄紅。其中，中國平安和新華保險(xiǎn)終盤均漲逾2%。

保單價(jià)值下降

據(jù)平安證券分析師勵(lì)雅敏分析，定價(jià)利率放開對普通人身保險(xiǎn)盈利影響主要來自于定價(jià)利率提升導(dǎo)致保費(fèi)下降（保單更便宜），從而造成相同保障下保單價(jià)值下降。

勵(lì)雅敏舉例說，以在不同利率情境下，終身重疾保單保費(fèi)的下降幅度計(jì)算，該產(chǎn)品是一款10或20年期交產(chǎn)品，終身保障，基本保險(xiǎn)金額10000，死亡賠償責(zé)任30000。產(chǎn)品測試使用2.5%、3.5%、4%三個(gè)利率。

其測試結(jié)果表明，由于該保單保障期間比較長，因此保費(fèi)對定價(jià)利率敏感性較強(qiáng)，定價(jià)利率提升到3.5%，保費(fèi)下滑幅度在30%左右。定價(jià)利率提升到4%，保費(fèi)下滑幅度在40%左右。

此外，定價(jià)利率放開的話，新保單保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值也會(huì)大幅下降。勵(lì)雅敏稱，雖然目前上市保險(xiǎn)公司新單保費(fèi)中普通型人身保險(xiǎn)保費(fèi)占比不足5%，但是對新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)程度在20%-30%之間。可以說，這類業(yè)務(wù)是目前保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)中最賺錢的業(yè)務(wù)。

根據(jù)終身普通保險(xiǎn)的測試結(jié)果表明，對單張保單而言，定價(jià)利率上升到3.5%，保費(fèi)便宜30%，新業(yè)務(wù)價(jià)值下降60%-70%；但保險(xiǎn)公司整體而言，由于價(jià)量關(guān)系難以確定，其預(yù)計(jì)對保險(xiǎn)公司整體新業(yè)務(wù)價(jià)值影響在10%之內(nèi)。

國信證券分析師邵子欽還表示，從新單影響來看，大公司因量難補(bǔ)價(jià)，或?qū)⒏軗p于價(jià)格競爭。

“盡管傳統(tǒng)險(xiǎn)降價(jià)有利于刺激保單銷售，但在人力增長困難的情況下，預(yù)計(jì)量難補(bǔ)價(jià)。保險(xiǎn)產(chǎn)品看似有差異，實(shí)質(zhì)無定價(jià)壁壘。小公司有可能憑借價(jià)格優(yōu)勢，獲取更多增量。”邵子欽稱。

此外，大公司存量上傳統(tǒng)險(xiǎn)占比高，其預(yù)計(jì)中國人壽有效業(yè)務(wù)價(jià)值中傳統(tǒng)險(xiǎn)占比40%左右，一年新業(yè)務(wù)價(jià)值中占比30%左右。盡管保險(xiǎn)公司可以通過推出新產(chǎn)品來挽留客戶，但代理人在推銷新保過程中，可能通過新老比較，帶來退保。若客戶出現(xiàn)退保和流失的話，則已有業(yè)務(wù)價(jià)值將受到負(fù)面影響。

趨勢上漲動(dòng)力缺乏

不過，安信證券分析師楊建海表示，此次壽險(xiǎn)公司費(fèi)率市場化進(jìn)程中，僅僅是放開了傳統(tǒng)險(xiǎn)，市場或預(yù)期這是預(yù)定利率的第一步，后續(xù)還會(huì)有分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)等改革。因此，“靴子”尚未完全落下，對保險(xiǎn)行業(yè)表現(xiàn)仍會(huì)有一定壓制。

“此次預(yù)定利率改革的方案略勝預(yù)期，行業(yè)估值處于歷史底部，保險(xiǎn)板塊可能存在一定的投資機(jī)會(huì)。但資產(chǎn)端和負(fù)債端的中長期問題仍有待解決，行業(yè)趨勢性的投資機(jī)會(huì)尚未到來。”楊建海稱。

勵(lì)雅敏認(rèn)為，就目前時(shí)點(diǎn)而言，定價(jià)利率市場化改革出臺(tái)，并沒有改變保險(xiǎn)行業(yè)基本面狀況，相反保險(xiǎn)公司如何應(yīng)對以及該政策實(shí)質(zhì)影響有多大仍然需要實(shí)踐檢驗(yàn)。

“政策塵埃落定，只能說是影響股價(jià)下跌的負(fù)面因素減少，但保險(xiǎn)公司基本面改善仍有待時(shí)日，保險(xiǎn)股依然缺乏趨勢上漲的動(dòng)力。”勵(lì)雅敏稱。

中銀國際分析師孫鵬也表示，短期內(nèi)中國保險(xiǎn)業(yè)面臨的很多頑疾并不會(huì)因?yàn)橘M(fèi)率市場化而有所改變，即使通過降低最低資本要求來釋放新業(yè)務(wù)也僅僅是在壽險(xiǎn)產(chǎn)品的供給端給予保險(xiǎn)公司更大的空間。

未來，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵還在于如何在制度的頂層設(shè)計(jì)上尋求突破口。中金公司分析員唐圣波則擔(dān)心，長期來看，隱性風(fēng)險(xiǎn)積聚，依賴長期假設(shè)的內(nèi)含價(jià)值估值方法挑戰(zhàn)更大。截至目前，基于法定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的償付能力監(jiān)管體系和內(nèi)含價(jià)值估值方法并不能體現(xiàn)此類由于實(shí)際投資收益率波動(dòng)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

“受制于結(jié)構(gòu)性困局（養(yǎng)老年金沒有稅收優(yōu)惠，健康險(xiǎn)受制于醫(yī)療改革），保險(xiǎn)股難有結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。”唐圣波分析。

不過，李聰對此表示，目前，中國保險(xiǎn)業(yè)仍處于成長期，目前的保費(fèi)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前的賠款支出，保險(xiǎn)公司的ROE也可以繼續(xù)維持。